投资要点。
   
事件:8月20日,公司公布2017年半年度报告,2017H1公司实现营业收入14.06亿元,同比增长13.27%:实现归母净利润1.32亿元,同比增长5.81%。
   
业绩平稳增长,加大新客户开发致管理费增加:2017年上半年公司积极开展如调整产品、市场结构及深入开展自动化改造等降本增效活动,2017H1公司业绩实现平稳增长。但受下游整车厂家更倾向于将成本压力转移给汽车零部件企业,外加上半年主要原材料价格持续上涨因素影响,公司产品毛利率有所下降,2017H1毛利率为21.54%,较上年同期下降1.76%。期间费用方面,随着主营业务的增长,运输费用和仓储费用不断增加,2017H1销售费用达5,266.60万元,同比增长16.69%;
   
由于上半年公司积极开拓新客户,开发的新产品较多,使得管理费用增长较快,2017H1公司管理费用为9,641.83万元,同比增长20.04%。
   
积极开发新产品,盈利能力有望进一步提高:公司在主要老窖户包括上海大众、一汽大众、上海通用、东风本田、广州本田、武汉本田、广汽丰田、东风日产、奇瑞汽车、东风悦达起亚等整车制造商的基础上,积极开拓新客户,2017年上半年,公司新开发了广汽三菱、东风雷诺、北汽福田、北汽威望等新客户,公司已基本覆盖了国内主要整车厂家。2017H1公司主要客户新车型研发项目较多,预计全年开发新产品1,000个左右,新产品的研发有助于提高公司的盈利能力。
   
募投+自有资金扩充产能,规模效应在望:公司计划使用募投资金投资分别位于靖江城北工业园、海宁、成都的汽车零部件生产基地项目,其投资金额分别为4.34、4.17、2.26亿元,目前三个项目的进度分别为73.79%、28.20%、23.43%,公司预计以上三个项目依次于2018、2019、2020年达到预定可使用状态;同时公司利用用自有资金投资于广州和武汉的基地工程,工程预算分别达0.70、0.40亿元,目前工程进度分别为90.00%、81.00%。公司利用募投项目和自有资金扩充产能,有望产生规模效应。
   
投资建议:我们预测公司2017至2019年每股收益分别为2.07、2.38和2.68元,净资产收益率分别为12.1%、12.2%和12.1%,我们认为2017年公司合理的估值为25X,对应目标价为51.75元,因此给予增持-A建议。
   
风险提示:汽车行业周期的风险:原材料价格波动的风险;国家政策的风险。