事件:公司公告:公司前三季度营收22.31亿元,同比增长20.47%,归母净利润1.77亿元,同比增长-11.70%,毛利率19.85%,同比下滑4.45pct。
   
受益于下游客户产销火爆,Q3单季度营收高增长。公司前三季度营收同比增长20.47%,分季度来看,Q1/Q2/Q3营收分别增长13.69%/12.98%/35.09%,Q3单季度营收大幅增长,主要是得益于公司下游大客户产量的快速增长,公司前五大客户Q1/Q2/Q3产量分别增长约9.37%/10.41%/12.42%,Q3环比Q2产量增速提升了2pct,带动公司营收快速增长。预计Q4广汽乘用车产量增速回升叠加上汽大众产量持续爬升,公司营收仍将维持较高增长。
   
原材料涨价侵蚀毛利率,下游议价近期落地有望带动毛利率企稳回升。公司主要原材料钢材受供给侧改革影响涨价较多,侵蚀了公司毛利率,Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.44%/18.10%/16.96%,同比去年分别增加-9.37/-3.45/0.64pct。Q3单季度毛利率下滑较多,主要是上游原材料随行就市涨价,但公司与下游客户价格调整延迟所致,Q4有望补回Q3原材料端的价差,从而带动毛利率回升。
   
大客户一汽大众明年迎产品周期叠加单车价值量提升,公司营收有望维持中高速增长。明年公司第二大客户一汽大众迎来产品大周期,公司同步扩产能,有望配套上市新品且单车配套价值有望提升数十元,假设明年一汽大众产量增长15%,则实际贡献营收增速有望超过20%,带动公司营收继续中高增速。此外,广汽乘用车和上汽大众等大客户明年仍有望维持较高增长。
   
投资建议:预计公司17-19年营收增速分别为20.5%/15.8%/12%,对应净利润增速-5.8%/17.3%/15%,对应EPS分别为1.71/2.01/2.31元,对应PE分别为27.7/23.6/20.5倍,维持“买入-A”评级。
   
风险提示:下游客户销量不及预期;原材料涨价超预期。